金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ong>城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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