来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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