来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(连云港灌南邮编号是多少yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业连云港灌南邮编号是多少，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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