金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅2升是多少斤啊 2升是多少毫升有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一(yī)季(jì)度货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng2升是多少斤啊 2升是多少毫升)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去(qù)年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和(hé)弹性(xì2升是多少斤啊 2升是多少毫升ng)不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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