来源：海通宏观

　　· 概 要·蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ng>

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(y蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ùn)行(xíng)好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由(yóu)贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。