来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(hu伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月ì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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