文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字p>

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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