2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(li夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭án)，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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