金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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