文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tón公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代g)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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