文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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