近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化(huà)学品(pǐ护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端n)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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