上市(shì)公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过(guò)实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗打破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退(tuì)市(shì)后，依(yī)然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于(yú)大多(duō)数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大(dà)。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在(zài)相关(guān)规则中埋(mái)下(xià)了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规(guī)则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持(chí)续(xù)推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机(jī)制(zhì)正在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变(biàn)，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗予(yǔ)市(shì)场明确预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进(jìn)一(yī)步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去(qù)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单(dān)套路行不通了(le)，一些(xiē)规(guī)则制(zhì)度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险意识(shí)，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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