金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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