4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商(shān家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译g)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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