金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全(吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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