来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zh三公里是多少米，三公里是多少米='color: #ff0000; line-height: 24px;'>三公里是多少米，三公里是多少米èng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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