近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大股东有可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。