私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规(guī)范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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