金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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