调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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