近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(武警能打过特警吗fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内武警能打过特警吗投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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