金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ晋m是山西哪里的车)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)晋m是山西哪里的车负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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