文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％徐海为是谁？）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路徐海为是谁？、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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