4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zh无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升—无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方—M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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