美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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