事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行8北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日81.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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