原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销画的作者是谁 画的作者是高鼎吗战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的画的作者是谁 画的作者是高鼎吗表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业画的作者是谁 画的作者是高鼎吗存(cún)量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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