金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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