事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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