4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zà什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间i)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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