金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示(sh30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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