原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年2高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来0家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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