稳健的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带(dài)来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的(de)具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策(cè)将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较(jiào)一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市(shì)场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资金(jīn)价格上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预(yù)计资金(jīn)波(bō)动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币(bì)政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动(dòng)性过(guò)快(kuài)收紧。

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