来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xià行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思n)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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