文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素(sù孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理

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