核心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息(xī)收入和较高的安全(quán)边际为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)不错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为(wèi)高股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择(zé)股息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投资者每年(nián)可以获(huò)得较高(gāo)的股利收入作为绝(jué)对收(shōu)益(yì)，另一方面意味(wèi)着公司(sī)估值(zhí)较(jiào)低，因(yīn)此具(jù)备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期(qī)持有还可(kě)以节税。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策(cè)略的安全性较(jiào)高，在市(shì)场下行(xíng)阶(jiē)段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观(guān)经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍然有较大的不确(què)定性；从大(dà)类资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资(zī)产不多(duō)，收益(yì)率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得(dé)相(xiāng)对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在(zài)分子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提就是(shì)行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的(de)背后也离不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来(lái)看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)的情况下能(néng)够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定(dìng)价的压力过(guò)去以及(jí)二(èr)三季度农商行小微(wēi)投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋(qū)缓也会使得负债成本有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提(tí)升(shēng)。资产质量方面(miàn)银行板(bǎn)块处(chù)于历史较优(yōu)水平(píng)，上市(shì)银行不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只yín)行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证了其(qí)比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含(hán)量(liàng)”比较高的板(bǎn)块(kuài)，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较(jiào)不错兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济(jì)恢(huī)复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢价(jià)》

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