近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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