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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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