原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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