来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(c4斤是多少克，0.4斤是多少克hāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 4斤是多少克，0.4斤是多少克