来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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