金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式车价格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式与供需恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论(lùn)？通(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要(yào)靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式