近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度希望的拼音是什么希望的拼音是什么span>正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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