来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国为什么梅西的人缘远比c罗好债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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