文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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