来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

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　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cā朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思n)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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