4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zh庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思