来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

　　1

　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

　　2敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗trong>

　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内生修复。

　　3

　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

　　4

　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。