文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少(五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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